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退市警报的频频拉响，让多家公司出招自救。
近日，两家有面值退市风险的公司抛出大额回购方案。山鹰国际（600567.SH）拟以3.5亿元-7亿元回购股份，利欧股份（002131.SZ）董事长则提议4亿元-6亿元回购股份。上述回购计划公布前，山鹰国际和利欧股份股价分别为1.33元/股和1.4元/股。抛出回购方案次日，山鹰国际和利欧股份股价分别上涨8.27%和3.57%。
不过，并不是所有回购计划都会有效。到底哪些公司回购股票市场会认同？
因素一：回购金额占市值比例
二级市场之所以对前文所提两份回购报以热情，是由于山鹰国际和利欧股份拟回购金额占公司流通市值的比例较高，分别占公告前流通市值的8.83%和6.1%。
面临面值退市风险是这些上市公司回购股份的主要原因。一般来说，当股价接近1元时，会引发投资者因恐惧退市而带来的抛盘，形成虹吸效应。因此，上市公司有必要提前出手稳定股价。
从基本面情况看，山鹰国际资产负债率较高，达到71.37%，公司出钱回购有一定压力；利欧股份资产负债率为42.69%，账面类现金资产超过百亿元，短期借款为33.33亿元，整体资金较为充裕。
历史上，利欧股份分红较少，近三年只有在2024年进行了分红，分红金额为2.02亿元，股利支付率为10.26%。公司自2007年上市以来累计分红5.72亿元。可以看到，公司此次拟回购金额上限超过上市以来的分红总额。
目前，A股2元以下公司有246家，其中市净率介于0和1之间的多达97家，山鹰国际和利欧股份的市净率也都在0和1之间。市净率较低的公司，维护股价动力和能力也相对较强。这类公司普遍集中在钢铁、商贸零售、房地产、建筑装饰这四大行业。
其中，钢铁行业相对来说自救能力更强。目前股价最低的三只A股钢铁股，都有不同程度的公司回购或者大股东增持行为。
重庆钢铁（601005.SH）股价已经接近1元，公司拟回购资金是5000万元到1亿元；酒钢宏兴（600307.SH）股价在1.1元左右，大股东拟增持1亿元到2亿元；山东钢铁（600022.SH）股价为1.2元左右，采用了大股东增持和股东回购结合的方式——大股东拟增持5亿元到10亿元，公司拟回购2亿元到4亿元。
从这个角度看，面值退市机制有可能促进上市公司通过回购减少账面冗余资金，加强股东回报。
不过，对于面临面值退市风险的公司来说，有些经营比较困难，能像利欧股份一样大规模回购的公司其实还是比较有限。同时，一些公司看似资产负债率不高，但其实债台高筑。
以康欣新材（600076.SH）为例，公司只拿出了管理层增持25万元到50万元的股价维护方案。公司2024年第一季度资产负债率为36.88%，在69.82亿元的资产中存货高达38.96亿元，货币资金仅1.8亿元，短期有息负债超过10亿元，长期有息负债7.45亿元。
因素二：是否为次新股
如果将拟回购金额平均值与流通市值相比作为回购力度的指标，市场上回购力度较大的还有另一股力量，即上市未满三年的次新股。根据A股公司6月发布的回购预案，拟回购金额平均值与流通市值之比大于5%的公司有9家，其中有4家是上市未满三年的次新股，其余为有各类退市风险的公司。
6月以来，按照回购力度强弱排序，发布回购预案的次新股前五名依次为西山科技（688576.SH）、安凯微（688620.SH）、华兰疫苗（301207.SH）、麦加芯彩（603062.SH）和科捷智能（688455.SH）。
| 证券名称 | 是否次新股 | 预案公告日 | 拟回购金额均值比当前流通市值 |
| 西山科技 | 是 | 2024-06-18 | 11.08% |
| ST万林 | 否 | 2024-06-20 | 9.38% |
| 山鹰国际 | 否 | 2024-06-24 | 8.16% |
| 佳隆股份 | 否 | 2024-06-25 | 8.14% |
| *ST富润 | 否 | 2024-06-18 | 6.87% |
| 安凯微 | 是 | 2024-06-22 | 6.28% |
| 华兰疫苗 | 是 | 2024-06-07 | 6.16% |
| 麦加芯彩 | 是 | 2024-06-08 | 5.90% |
| 利欧股份 | 否 | 2024-06-24 | 5.89% |
造成这一现象有三方面原因，一是次新股的大股东尚未解禁，流通市值相对较小；二是近年来发行的次新股普遍存在超募现象，企业账面冗余资金较多，有回购能力；三是小盘次新股受市场风格影响，股价普遍下跌较多。
以西山科技为例，公司流通市值在13.5亿元左右，拟回购金额为1亿元到2亿元，拟回购金额平均值已经达到流通市值的11%，是6月以来A股公司回购预案中力度最大的。财务情况看，公司账面宽裕，2024年第一季度货币资金、交易性金融资产资产和其他非流动资产资产合计为18.06亿元，且没有任何有票负债。
需要注意的是，市场对这些次新股大力回购并不买账。西山科技、华兰疫苗、麦加芯彩股价纷纷在发布大力度回购预案后创出新低。
业绩方面，西山科技2024年第一季度扣非净利润下滑12.7%，且应收账款暴增，引起市场担忧。华兰疫苗受季节性因素影响，2024年第一季度营收和扣非后净利润分别下滑76.36%和79.19%。麦加芯彩2024年第一季度毛利率大幅下降，导致净利润同比下降近50%。
因素三：成交金额
从效果看，在回购力度接近情况下，有退市风险的公司回购对股价提振作用明显好于次新股。
ST万林（维权）在公布回购方案后拉出四个一字板；佳隆股份在公布回购方案前股价为1.29元/股，公布回购方案后次日高开并封住涨停；*ST富润（维权）在公布回购方案后没有再创出新低。而大比例回购的次新股只有安凯微没在公布预案后创出新低。
事实上，回购金额与个股日均成交量金额也有关系。以走势最强的ST万林为例，其拟回购金额为1.5亿元到3亿元，公告前一周公司日均成交金额仅为434万元。相比之下，次新股成交相对活跃，每日成交金额大多在数千万元，公司要拉动股价难度较大。
因此，从博弈角度看，成交清淡的面临退市的公司在大力回购刺激下，股价短期最容易走高。次新股则由于上市初始定价偏高，往往在公布回购方案后仍面临寻底过程， 但次新股的优势在于公司大多处于新兴产业，账面现金业安全垫较高，寻底后将具备长期投资价值。
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